Бичи ентусиазъм срещу меча реалност: Съотношенията продължават да се топят

Оценките и цените на фондовия пазар са изложени на по-нататъшен спад, тъй като домакинствата започват да намаляват рекордните нива на задлъжнялост в условията на забавяща се икономика.

Акциите се представят предизвикателно въпреки меко казано трудната икономическа среда. Индексът S&P 500 е с по-малко от 10% под последния си връх, като пазарът възприема нагласата „чашата е наполовина пълна“, очаквайки, че митническата политика в крайна сметка ще се разреши благоприятно.

Ценовите съотношения понесоха основния удар от спада, като съотношението цена/печалба (P/E) падна от 27.7 през февруари до 23.8 в момента. Ако спадът на съотношенията продължи, те скоро ще започнат да влияят негативно на общата възвръщаемост на индекса S&P.

Приходите и маржовете засега се задържат стабилни, но и двете са уязвими. Забавянето на икономиката означава по-ниски приходи, а рецесия почти със сигурност би довела до активен натиск върху възвръщаемостта на индекса. Маржовете биха могли да бъдат сериозно засегнати, ако вносителите и търговците на дребно решат да поемат част или цялата тежест от митата (много от тях може да предпочетат този вариант след като президентът Тръмп остро критикува Джеф Безос, след като Amazon обмисляше да посочва цените с включени мита).

Но дори и това да не се случи, оценките могат да продължат да падат. Домакинският сектор – най-големият притежател на американски акции с 44% от наличните – се е задлъжнил, за да изведе инвестициите си в акции до рекордни нива. Почти 40% от финансовите активи на сектора (включително хедж фондовете) са в акции – повече отколкото през 2021 г. и много повече отколкото във всяко друго време преди това.

Интензивното изкупуване доведе до това домакинствата да държат над три пъти повече акции спрямо относително ликвидните си спестявания и парични фондове – повече от всякога. Този ентусиазъм към акциите е повишил пазарните оценки, например циклично-коригираното съотношение P/E на Шилър е близо до исторически върхове.

С настъпването на почти неизбежното забавяне на икономиката, предизвикано от митата, домакинствата ще започнат да се разтоварват от задлъжнялост, намалявайки експозицията си към акции. Вече виждаме това при индивидуалните инвеститори – делът на акциите в техните портфейли е спаднал от почти 70% в началото на годината до 66% (според данни на Американската асоциация на индивидуалните инвеститори). В рецесии този дял може да падне до 50–55% или дори по-ниско. Индивидуалните инвеститори все още не са се отказали в значима степен.

Хедж фондовете предприемат по-категорична стъпка назад от пазара. Повечето стратегии на тези фондове са с ниска или отрицателна корелация с доходността на пазара, което подсказва, че те като цяло са в неутрални или къси позиции.

Може да има известен оптимизъм по отношение на фондовия пазар, но той е само повърхностен.