Дъното беше в април. Следва ли таванът през юни?

През април, когато пазарните настроения изглеждат апокалиптични и хедж фондовете късят акции в рекордни обеми, достигаме дъното почти по същото време, когато CTA фондовете и други систематични стратегии преминават на 100% нетна къса позиция и – както съобщаваме тогава – започват да купуват, било заради рестартиране на VIX, било защото индексите преминават над ключовите прагове на CTA моделите. Това отбелязва дъното.
Шест седмици по-късно, когато S&P вече изтрива всички загуби след “Деня на освобождението” и се приближава стремително към 6000 пункта, CTA фондовете се намират на противоположната страна. Както пише Кълън Морган от Goldman Sachs (по данни за професионални клиенти), след като през миналия месец закупуват акции за 103 млрд. долара, CTA фондовете сега се превръщат в нетни продавачи при всички сценарии както глобално, така и в САЩ през следващата седмица, където Goldman изчислява, че тази група държи дълги позиции на стойност $17.5 млрд.

Ще се окаже ли това пазарният връх?

По-широката категория на систематични фондове също поддържа дълги позиции както в САЩ, така и глобално. Изчислената глобална експозиция е около $250 млрд., което остава малко под историческата средна стойност, или около 4.5 от възможни 10.

Прогнозни потоци от CTA фондове за следващата 1 седмица:

За следващия 1 месец:

И въпреки че продажбата от страна на CTA фондовете се очаква, тя вероятно няма да е с каскаден ефект – поне не все още. Причината: ключовите прагове за обръщане на позиции – особено средносрочният – все още се намират с около 200 пункта по-ниско за S&P:

• Краткосрочен праг: 5657
• Средносрочен праг: 5783
• Дългосрочен праг: 5538

Допълнителни данни от последния анализ на Goldman (Пол Лайзерович):

• Краткосрочните и средносрочни нива на S&P се намират с няколко процента по-ниско – в зоната 5730–5775.
• През последната седмица систематичните макро инвеститори купуват около $10 млрд. глобално, а през следващия месец се очакват още $15 млрд. (от които $8 млрд. в САЩ).
• Общият обем на търговията също спада – от над 2.5 млн. контракта дневно през март и април до около 1.3 млн. през последните две седмици.
• Темите „гама“ и „ликвидност“ остават доминиращи – гама остава положителен фактор за S&P и рискови активи.

Историческа гама на спот ниво ($ млн):

През последните 67 дни гама експозицията на маркетмейкърите остава под $2 млрд. – почти рекорден период на сдържаност при поемането на риск.

Гама профил при различни спот нива ($млн.)

Едно забележително наблюдение е, че гама експозицията на дилърите е под $2 млрд. за почти рекордните 67 последователни дни, тъй като те отказват да поемат значителни залози в която и да е посока.

Обръщайки внимание на по-широкото позициониране и техническите аспекти, многогодишната структура на финансиране в S&P е при едни от най-стръмните си нива. Преди шест месеца AXWU5 се търгува над 100 б.п., а сега поевтинява до 50 б.п. тази седмица. Междувременно финансирането с по-дълъг матуритет остава около или над 80 или 100 б.п. в зависимост от срочността. Goldman също наблюдава растяща база от къси позиции в AXW/AXR извън дилъри, съставена от хедж фондове и институционални позиции, а спредовете между матуритети достигат рекордни нива също тази година, водени от хедж фондове.

Тримесечният ESES рол-овър – финансиране с по-кратък матуритет и експозиция към S&P, където е съсредоточена по-голямата част от отворения интерес – оформя широк търговски диапазон от почти паритет с FF-OIS при дъната до FF+160 б.п. при върховете през последните три години от рол периодите. Той се търгува добре в този диапазон в момента, не твърде далеч от цената на AXWU5, спомената по-горе, и може да се движи нагоре или надолу през следващите седмици и особено тримесечия в зависимост от движението на цените на акциите и промените в позиционирането, пазарната структура и други фактори.

И накрая, по отношение на ликвидността, свързаната с нея цена за „изчистване“ на ордър бука за фиксиран номинал не се променя твърде много през последните 1–2 седмици.

Докато по-ниските обеми водят до по-високи нива на участие за всяка дадена поръчка или активност, по-ниската волатилност от преди означава, че пазарът се движи по-малко за това време и маркетмейкърите могат да покажат по-голям обем, отколкото иначе – в обичайната динамика на противоположни ефекти върху ликвидността.