Какво представляват „неутралните“ и „терминалните“ лихвени проценти?

Централните банки се стремят да управляват икономиките, като определят лихвени проценти на нива, които насърчават (ниски проценти) или обезсърчават (високи проценти) неща като покупки на автомобили и строителни проекти. Тези усилия на централните банкери се въртят около число, което е точно по средата – процентът, който не прави нищо, известен също като неутрален лихвен процент. Това е важен ориентир в момента, тъй като повечето монетарни политици все още се опитват да определят лихви достатъчно високи, за да намалят инфлацията – но не толкова високи, че да гарантират икономическа рецесия. Това означава, че дебатът относно неутралната лихва ще повлияе в момент, в който този цикъл на затягане достигне своя връх, при това, което е известно като крайна лихва.

1. Какъв е неутралния лихвен процент?

На теория неутралния лихвен процент — или, както обикновено се записва в икономическите модели, r*, произнася се „r-star“ — е процентът, при който паричната политика нито стимулира, нито ограничава икономическия растеж. Както бившият заместник-председател на Фед Лейл Брейнард каза в реч от 2018 г., това е нивото, което „поддържа производството да расте около потенциалния си темп в среда на пълна заетост и стабилна инфлация“. (Бенчмаркът, който Фед използва за насочване на паричната политика, е известен като лихвен процент на федералните фондове.)

2. Защо това е важно число?

В дългосрочен план централните банки искат тяхната политика да бъде в съответствие с това, което според тях е неутралната ставка. Числото също ръководи тяхното мислене за това къде трябва да бъдат лихвените проценти в краткосрочен план. Ако икономиката работи под пълния си капацитет, те искат да се уверят, че лихвените проценти са под неутралните нива, така че да помогнат за стимулиране на икономическия растеж. Обратно, ако инфлацията е твърде висока, те искат да поддържат лихвените проценти над неутралните нива, за да забавят нещата.

3. Как Федералният резерв знае каква е неутралната лихва?

Не знае със сигурност, но има оценки. Централните банки са склонни да мислят, че дългосрочните тенденции в производителността и демографията диктуват къде ще бъде неутралната лихва като процент. През 2012 г., когато служителите на Федералния резерв за първи път започнаха да публикуват своите оценки за неутралната лихва на тримесечна база, осредненото виждане на членовете на FOMC я фиксира на 4,25%. През следващите години тази оценка непрекъснато се намаляваше; като през юни беше 2,5% .

4. Какво казват служителите на Фед?

Дори служителите на Фед да смятат, че 2,5% е неутрално ниво за лихвените проценти в дългосрочен план, те не залагат на това. Те знаят, че се сблъскват с необичайни обстоятелства, включително предизвиканото от пандемията прекъсване на веригите за доставки и шоковите вълни от инвазията на Русия в Украйна. Президентът на Фед на Ню Йорк Джон Уилямс каза през май, че въздействието на пандемията върху неутралния лихвен процент „изглежда сравнително скромно“, докато президентът на Фед на Кливланд Лорета Местър каза в началото на юли, че е твърде рано да се знае дали дългосрочният неутрален лихвен процент се е променил и вече е преместен на друго ниво. „Честно казано, не знаем“ къде е неутралната лихва, каза председателят на Фед Джером Пауъл пред законодателите през март.

5. Как беше прието това?

Дали лихвеният процент на федералните фондове от 2,5% може да се счита за неутрален или твърде нисък доведе до оживен дебат . Бившият министър на финансите Лорънс Съмърс каза миналата година, че е „незащитимо“ да има толкова нисък неутрален процент, докато Джейсън Фърман , който ръководеше Съвета на икономическите съветници в Белия дом на президента Барак Обама, каза, че не е твърде нисък. Наскоро имаше спекулации, че r* се движи нагоре.

6. Как оценките за неутралност променят това, което прави Фед?

Това не е съвсем ясно. Служителите на Фед повишават бързо лихвите от март 2022 г. в опит да поставят инфлацията под контрол. През юли политиците решиха да повишат целевия диапазон за лихвата на федералните фондове до 5,25-5,5%, най-високото ниво от 22 години. Те подчертаха, че макар лихвите да са на или близо до ограничителна територия – достатъчно високи, за да забавят икономиката – инфлацията не се е забавила толкова бързо, колкото биха искали. През юни почти всички служители прогнозираха, че процентът на федералните фондове ще трябва да се повиши. В крайна сметка, след като инфлацията се понижи — индексът на потребителските цени, с изключение на храните и енергията, отчете най-малките си последователни ръстове през последните два месеца от 2021 г. насам — т.е. Фед може да се опита да се върне към неутралната лихва.

7. Какво ще кажете за терминалната лихва?

Когато служителите на Фед публикуваха своите тримесечни прогнози през юни, средната оценка на участниците във FOMC имаше своя връх от 5,6% през 2023 г., преди да се върне до 4,6% през 2024 г. и 3,4% до края на 2025 г. За разлика от това, крайната /терминална/ лихва по време на битката с високата инфлация, която започна през 70-те години на миналия век, беше 20% – и доведе до една от най-дълбоките рецесии на века. Представители на Фед, които искат да избегнат повторение, се надяват, че поддържането на стабилни лихви на нива доста над неутралните през следващите няколко години ще свърши работа.