Пазарен пулс 2025: Данни, дълг и доминиращи трендове

Това е преглед на 16 графики…

Надявам се да предизвикат някои размисли у вас, както се случва, когато ръководителят на отдела за хедж фондове в Goldman Sachs, Тони Паскуариело, ги среща.

Не ги събирам с намерението да направя бичи или мечи анализ, нито да представя единна сюжетна линия.

С това казано — и като се има предвид колко дим и шум се вдига през 2025 г., както се вижда и вчера — няколко много силни теми остават в действие.

1. Да започнем с инфлацията.
Въпреки че последните тенденции са обнадеждаващи, прилагането на мита най-вероятно ще доведе до покачване на базовия PCE през втората половина на 2025 г. — от 2.5% в момента до 3.6% до края на годината (по данни на Рони Уокър).

2. Пазарът обаче гледа отвъд тази корекция
…като ефективно я третира като еднократно събитие.

Помисли за 5y5y форуардните инфлационни очаквания, които се задържат в изключително тесен диапазон още от пролетта на 2022 г.

3. Но устойчивостта на дълга остава проблем
Така че експертите по пазарите не се тревожат толкова от възобновяване на инфлацията. Истинският въпрос е около устойчивостта на дълга.

Докато по-голямата част от кривата на лихвените проценти в САЩ остава в тесни граници през последните години, дългият край отново изглежда по-рисков. Ако се отдалечим и погледнем в перспектива – това са 30-годишните лихви на САЩ. Дори след известно облекчение през последните седмици, очаквам пазарът да остане предпазлив и напрегнат при всеки нов търг на дългосрочен дълг.

4. Разминаване между долара и облигациите
…което ни води до точка, върху която Дом Уилсън и Вики Чанг работят от известно време – обърни внимание на разминаването между реалните 30-годишни лихви в САЩ (бяла линия) и долара (зелена линия).

5. Предизвикателство пред долара
Последната точка води до още една – основно предизвикателство пред долара е, че той остава скъп според множество модели за оценка (по данни на Лекси Кантер).

6. Преминаваме към акции, започвам със строителите на жилища в САЩ.
Две уточнения: (1) може би прекалявам с илюстрирането на процентните промени в рамките на даден цикъл; (2) гледам тази графика цяла седмица и все още нямам категоричен извод. Като се имат предвид рисковете при дългите лихви и много лошите фундаментални фактори на предлагането и търсенето на жилища, човек лесно би могъл да се притесни за тези акции. От друга страна, въпреки историческата волатилност (и драматичните сривове), дългосрочният възходящ тренд е впечатляващ. В крайна сметка, това е един непредсказуем сегмент от пазара – ти решаваш как ще действаш.

7. Ядрена енергия
…говорейки за провокативни графики – и след последната ни работа върху ядрената енергия – обърни внимание на движението в цените на кошница от 20 глобални компании с експозиция към уран/ядрена енергия.

8. Отбрана
…и ето това – движение на цените на глобалните отбранителни акции. Ралито от началото на годината при европейските компании е вече добре документирано. Обърни внимание и на това, че нашата кошница от южнокорейски компании е нагоре с – хъм – 127% от началото на годината. Също така виж движението в Япония.

9. Технологии
…сега преминаваме към пазарната капитализация, която има най-голямо влияние. Започваме с глобален поглед – това е реален ръст на печалбите при технологичните компании спрямо нетехнологичните (по данни на Джовани Ферантини).

10. Господството на „Великолепната седморка“
…което ни връща към това – ръст на печалбите при „Великолепната седморка“ спрямо останалите 493 компании (по данни на Джовани Ферантини).

11. Инвестиции в капиталови разходи
…придържайки се към темата – това са капиталовите разходи на „Великолепната седморка“. Скокът след появата на ChatGPT говори сам за себе си. Обърни внимание и на очаквания растеж според консенсуса (по Джовани Ферантини).

12. Изкуствен интелект
…обединявайки всичко, виж нашата двойна позиция – водещи спрямо изоставащи в AI сектора в САЩ. Както един от моите началници казва – разгръщането и възвръщаемостта от AI следват дъга от бавно … бавно … бавно … БЪРЗО. Любопитно ми е дали движението при BRCM днес потвърждава пробив или не.

13. Позициониране
През последните седмици се наблюдава прилична вълна от нови емисии (което според мен е положително), но основната история е продължаващото – и масивно – обратно изкупуване на акции от компаниите (по данни на Джени Ма).

14. Систематични потоци
…това показва доларовата стойност на фючърсите върху глобални борсови индекси, държани от систематични трейдъри.

Както ясно се вижда, текущата експозиция е около 5 от 10, с обновление, което идва тази вечер – съвпада с моя аргумент, че спекулативното позициониране вече не е сериозен подкрепящ фактор, но все още не е и спирачка (по данни на Пол Лайзерович).

15. Дискреционният трейдинг на тълпата
…предишната графика показва систематичната тълпа, а тази – дисреционната (по данни на Винсент Лин). Изводът: месец май носи най-голямото номинално купуване на глобални акции в историята (темпото се забавя през юни, но все още има нетна склонност към покупки).

Изводът: въпреки че позиционирането може да се разшири оттук нататък, първата вълна на хедж фонд ребалансиране вече е зад нас…

16. Печалби/Загуби от началото на годината спрямо коефициент на Шарп
…последната графика: обзор на доходността и Шарп коефициентите от началото на годината (по Джени Ма).

Няколко неща ми правят впечатление: златото и биткойн отново са отличници като средство за запазване на стойността… американският високодоходен дълг изненадва с добър Шарп и висока дисперсия… да, американските акции изостават спрямо глобалните си аналози (в както развитите, така и развиващите се пазари)… и да, технологиите в САЩ започват бавно (НО, предвид горните точки, не бих ги отписал).

С оглед на всичко това, Паскуариело напомня на клиентите за една фраза, използвана за Джордж Сорос:

„Тайната беше в запазването на капитала, плюс няколко хоме ръна.“

С други думи, може да се твърди, че се оформя точно такъв тип пазар – труден, на моменти неравен, но не и без възможности и големи тенденции.