Ще паднат ли доходностите по бундовете при крайна лихва на ЕЦБ от 1.75%

Пазарите в момента прогнозират, че крайната лихва на Европейската централна банка (ЕЦБ) ще достигне 1.75% до края на годината. Възможно е обаче тази граница да бъде достигната по-рано и да остане в сила по-дълго, особено ако текущата прогноза се окаже прекалено “ястребова” на фона на забавящата се инфлация. При подобен сценарий краткосрочните доходности биха спаднали, а разликата между 2- и 10-годишните облигации (кривата 2s10s) от около 50 базисни пункта подсказва, че доходността на 10-годишните бундове все още изглежда подценена въпреки последните й покачвания.

Крайна лихва 1.75%, 50 базисни пункта на крива 2s10s оставят доходността на 10-годишните облигации евтина

С приближаването на лихвите до крайната им стойност, близка до неутралните нива, дебатът около дългосрочните доходности вероятно ще се насочи към подходящото ниво на кривата на доходността при тези условия. Както и в други региони, по-ниските лихвени проценти кореспондират с по-изкривена крива 2s10s, но завръщане към крива от 100-200 базисни пункта, каквато беше по време на количественото облекчаване (QE), изглежда малко вероятно — около 50 базисни пункта е по-реалистично за еврозоната с по-нисък растеж.

Крайна лихва на ЕЦБ от 1.75% до септември би означавала доходност на 10-годишните бундове в диапазон с център около 2.4%, което е значително под настоящите нива.

Смятаме, че пазарните очаквания са леко „хаукистки“

Bloomberg Economics счита, че пазарните оценки са леко агресивни, тъй като инфлацията се очаква да остане близо до 2% — целта на ЕЦБ — през лятото, предимно поради постепенното охлаждане на услугите и намаляване на натиска върху заплатите. Слабият икономически растеж (натоварен допълнително от американските мита) и дефлационният ефект при стоките (поради търсене на нови пазари за китайски износ) вероятно ще засилят аргументите за продължаващо облекчаване на политиката. Bloomberg Economics очаква ЕЦБ да направи намаление на лихвите с 25 базисни пункта през септември.

Ако нашата прогноза е вярна, средните лихвени проценти ще са около 1.75% през 2026 и 2027 г., с потенциален наклон надолу, ако нараснат опасенията за растежа. Това би подкрепило отново цените на понижения на лихвите в краткосрочен план, а доходността на швацкия съкровищен бон (schatz) около 1.7% може да е достижима до края на 2025 г.

Краткосрочните доходности в еврозоната изглеждат в съответствие с пазарните очаквания

Пазарните прогнози за политиката на ЕЦБ предполагат само още едно намаление на депозитната лихва с 25 базисни пункта до 1.75%, но това намаление не е напълно отразено в цените до заседанието на ЕЦБ на 18 декември. След това се очаква лихвите да останат около това ниво до началото на 2027 г., когато се предвижда постепенно покачване

Това би означавало средни лихви от около 1.8% през следващите две години и малко под 1.9% през 2026 и 2027 г., което е в съответствие с настоящите доходности на 2-годишните швацки облигации около 1.85%.

Доходностите на бундовете временно се откъснаха от тези на американските облигации

Доходностите на 10-годишните германски бундове се повишиха с 16 базисни пункта през последните няколко седмици, достигайки нива, последно наблюдавани през май, след като страховете от американски мита повишиха доходностите на американските облигации.

Необичайно е, че след това доходностите на 10-годишните американски облигации отново спаднаха, но германският пазар успя да се „отдели“ от тази тенденция. Ако обаче връзката се възстанови, това може да доведе до понижение на доходностите на дългосрочните бундове.

Краткосрочните доходности са по-слабо свързани

По-ниските краткосрочни доходности в САЩ биха могли да понижат и германските краткосрочни доходности, но доходностите на дългосрочните бундове в момента изглеждат по-силно откъснати от пазарните основи.