Как да Тълкуваме и Навигираме Пазарите по Време на Повишена Волатилност

Индексът на волатилността на Cboe (известен като „VIX“) измерва очакванията на пазара за волатилност през следващите 30 дни, изразени чрез претеглени опции на индексa S&P 500. Когато инвеститорите са притеснени, премиите по опциите и съответно VIX обикновено се покачват, което отразява увеличена несигурност.

Много високо ниво на индекса често сигнализира паника или екстремен страх. Такива скокове понякога предполагат, че пазарът може да е реагирал прекалено, което потенциално създава възможности за покупки. Проблемът с използването на VIX само като сигнал за покупка или продажба е, че докато понякога страховете са преувеличени, понякога не са.

Например, по време на така наречената „Taper Tantrum“ през 2018 г., през първите 10 дни на октомври индексът S&P 500 пада с повече от 6.7%, докато VIX се удвоява от около 12 до около 25. Въпреки това, това не се оказва изключителна възможност за покупки, тъй като индексът S&P губи още почти 14% до дъната през декември.

Ниво на VIX в 20-те показва, че пазарът е изплашен, но не показва паника. VIX около 22 е приблизително на 72-ия percentile– над средното, но не и екстремно.

Какво тогава представлява екстремно ниво? За да поставим нивата на VIX в контекст, ги разделих на десетилетия. На диаграмата по-долу, по x-оста са съответните десетилетия. 0-10 е най-ниското десетилетие – групата с най-ниските 10% от всички наблюдения на VIX, а 90-100 е най-високото десетилетие, най-високите 10% от всички наблюдения на VIX. Колоните представляват средната възвращаемост през следващите 30 дни. Така че, когато пазарът е изключително спокоен, най-ниското десетилетие, средната 30-дневна възвръщаемост напред е 0,72%. Средната възвръщаемост за второто десетилетие е 0,8% и така нататък. Към затварянето в сряда, VIX е в 71,5%-ия процентил за всички данни, което съответства на десетилето 70-80 по x-оста в диаграмата. Както виждате, средната възвръщаемост за S&P 500 през следващите 30 дни е едва 0,07%, което е значително под средната 30-дневна възвръщаемост за всички данни от 0,81% (правата синя линия). Тази „група“ представлява нива на VIX между 21,59 и 24,28.

Това означава ли, че пазарът ще има под средните възвръщаемости през следващите 30 дни? Не е задължително но това е опасна зона, когато се вземат предвид няколко други фактора. Един от тях е оценката. Докато оценката не е инструмент за времеви тайминг, много над средните оценки добавят допълнителен риск. S&P 500 се търгува на 25-30% премия спрямо средния множител на бъдещите печалби през последните 35 години. Второ, VIX се търгува с около 25% премия спрямо средната стойност през последните 30 дни.

Защо това е важно? Волатилността е процес, който се връща към средната стойност, тоест, тя е много по-висока от средното ниво за последния месец, което показва, че в момента се отдалечава от средната стойност, докато ако предишната 30-дневна средна стойност на VIX беше по-висока от текущото ниво, това би означавало, че тя се връща към средната стойност. Като включим тези допълнителни фактори, където текущото ниво на VIX е по-високо от движещата се 30-дневна средна стойност и бъдещият PE е над 18, средната възвръщаемост през следващите 30 дни е -0,73%.

Този вид анализ на данни може да бъде неясен, защото колкото повече филтри се наложат, толкова по-оскъдни стават данните. През последните 35 години само 219 търговски дни, или 2,47% от данните, отговарят на тези критерии.