Ръст в златото, докато пазарите се намират на ръба на паника

Изключвайки четвъртък и петък (3 и 4 април), днешният ден беше най-лошият за S&P 500 от септември 2022 г., но в края на деня това изглеждаше доста спокойно. Ето какво се случи: акциите започнаха с високи нива и постепенно се снижаваха през целия ден, като S&P затвори с понижение от 346 базисни пункта на 5,268, с покупка на $3 млрд. в края на сесията (MOC). NDX -419 базисни пункта на 18,343, R2K -437 базисни пункта на 1,840 и Dow -250 базисни пункта на 39,593.

Както пише търговецът на Goldman Майк Вашингтон в ежедневния си постмортем, “умората беше основна тема на почти всяко обаждане днес. Потокът от индивидуални акции значително забави, тъй като основните пазарни потоци продължават да доминират върху обемите и да движат ценовото действие (процентът на ETF лентите все още е на високи нива – 41%). Имахме солидно търсене в Маg 7 в началото от страна на общността за дълги позиции, но то намаля, докато сесията напредваше. Не наблюдавахме напредък в търсенето от хедж фондове, преминаващи от покриване на макро продукти към дълги покупки на индивидуални акции.”

Ето и бързо отклонение относно действията вчера, когато – както вече отбелязахме – заявката за покриване на къси позиции беше “интензивна” и данни от Prime Brokerage на Goldman показаха, че вчера беше най-голямото нетно купуване на акции в САЩ през последните 10+ години, почти изцяло заради покрития на къси позиции. Вчерашното покриване на къси позиции в САЩ беше най-голямото от август 2015 г. и четвъртото по големина през последните 15 години. Късите позиции в ETF с листинг в САЩ бяха нетно покрити с -4.7% (сега +0.5% седмично), най-голямото покритие от септември 2024 г. и петото най-голямо покритие през последните пет години.

Търговската зала на Goldman отчита, че глобалните хедж фондове с дълги/къси позиции (L/S) са с понижение от 380 базисни пункта от началото на годината след вчерашния ден (със значително влошаване на представянето и днес). Междувременно, систематичните хедж фондове с дълги/къси позиции са с понижение от 1.2% през април, но все още са с +10% за годината.

Актуализация на коефициента на ливъридж: Общият брутен ливъридж на книгата се е увеличил с 2.3 пункта до 284.3% (84-ти персентил за 1 година, 97-ми персентил за 5 години). Нетният ливъридж на книгата е нараснал с 3.0 пункта до 68% (2-ри персентил за 1 година, 19-ти персентил за 5 години). С други думи, хедж фондовете все още са изключително нетно мечи.

Търговската зала на Goldman беше на ниво 6 по скала от 1 до 10 по отношение на общите нива на активност, като инвеститорите бяха замразени; залата завърши почти без промяна в сравнение с 30-дневната средна стойност на -81 б.п. Инвеститорите с дълги позиции (long only) завършиха с -3 млрд. долара нетни продавачи, като предлагането беше съсредоточено в технологиите и банките. Потокът в хедж фондовете беше смесен и балансиран към покупки/продажби.

Що се отнася до VIX, спот индексът падна и краткосрочните опции се експлодираха тази сутрин, тъй като пазарът продължава да реагира на развиващата се търговска политика. Обемите бяха изключително слаби днес. Видяхме някаква монетизация на понижение на HYG и някои корекции на краткосрочни хеджове за понижение на SPX. По време на сутрешния спад, волатилността на предната част на кривата се увеличи, като VIX за кратко премина над 50 отново. През следобеда, когато пазарът се възстанови от ниските нива, волатилността се понижи умерено, но все още беше на високо ниво през деня. Липсата на активност днес предполага, че инвеститорите вероятно ще останат настрани с много малка нетна експозиция, докато не получат повече яснота относно търговската политика.

Ако погледнем по-задълбочено последната бележка от деривативния експерт на Goldman Брайън Гарет, той пише, че тази седмица е донесла екстремна волатилност (както знаем), като средната дневна волатилност за S&P сега е рекордна – 780 б.п. през последните 4 дни!

Гарет предупреждава, че този луд ролеркостер е довел структурата на волатилността на S&P до нива на паника: 2-седмичният 5-делта пут търгува с 20 волатилни точки над 3-месечния 5-делта пут!

Което накрая ни води до препоръката за търговия на Гарет: мечи прозорец с нокаут пут опция.

Търговецite насочва вниманието към тези, които са структурно мечи, но смятат, че ще отнеме време, докато реалните данни преминат през системата и впоследствие се отразят на цените на акциите; те могат да използват тази структура на волатилността в своя полза.

Пут опцията за SPX с падеж 30 юни на ниво 4250 струва $73 (1.4% от текущата стойност) … 4250 е 20% под текущото ниво. Ако направите тази пут опция за 30 юни зависима от това, че SPX няма да търгува под 4250 между сега и 30 април, тя струва $31. Постига се икономия от 60% като се продава -20% в 2.5-седмичния разпределителен период.

Максимална загуба: платената премия; ако SPX не търгува -20% преди изтичането на срока на 30 април, ще останете с дълга позиция във ванилна пут опция за 30 юни.