VIX, гама позиционирането и структурните рискове пред пазарите

Когато фондовият пазар се обърква, често възникват въпроси за това дали скокът в търговията с опции през
последните години може да е причина за утежняващите колебания. Само миналия месец нарастваха
опасенията, че натрупването на дилър ска гама би могло да се случи изострят движения на пазара, ако настъпи
шок.
Имаше малко от това бърборене миналата седмица, извън публикации на X от милиардера инвеститор Бил
Акман, който критикува използването на борсово търгувани фондове с ливъридж и опции от нулев ден до
изтичане.
Като Индекс на волатилност на CBOE скочи до 60 в рамките на деня, изстрелвайки миналите измерители на
колебания за други класове активи, ходът всъщност се оказа относително в съответствие с дивата природа на
индекса S&P 500 и неговите фючърси. Бета – колко се колебае дадена ценна книга спрямо по-широкия пазар –
на VIX и мярката за собствения капитал останаха стабилни през последните седмици въпреки лекото
увеличение този месец.

Не може да бъде по-различно от VIX шип през август, когато индексът достигна връх за деня от 65,73, повисок от този по време на неотдавнашния смут, предизвикан от тарифите. Гама позиционирането
към „Деня на Освобождението“ на 2 април може да е било по-малко екстремно, отколкото в предишни случаи
– въпреки че все още е необходимо внимание, тъй като измервателният уред се връща по-бавно на по-ниско
ниво.
„Не е непременно ефектът на кучето да маха с опашка, както видяхте на 5 август“, каза Макс Гринаков,
ръководител на изследването на американските капиталови деривати в UBS Securities. “Това, което казваме, е:
Това е повече структурно, отколкото техническо. Поведението на VIX към S&P 500 всъщност е много
здравословно.”
Цялата тарифна реторика от последните седмици може да е накарала търговците да бъдат по-подготвени за
дивите ходове. Екипите от страна на продавачите казаха, че бизнесът с опционните потоци показва, че
клиентите монетизират съществуващи хеджове, вместо да се паникьосват и купуват нова защита – нещо, което
би могло да помогне за ограничаване на реакцията на волатилност и да подготви сцената за рекордния спад
на VIX в сряда, когато акциите организираха яростно рали след новини за забавяне на тарифите.
Въпреки доста подредените движения на VIX, акциите водеха преоценката на волатилността и достигнаха 87-
ия персентил в сравнение с минали рецесии, отбелязват стратезите на JPMorgan Chase & Co. в доклад от 8
април. Въпреки че подразбиращата се волатилност на лихвените проценти и петрола също се увеличи, тя
остана „умерено“ над средните по време на периодите на рецесия. За златото и валутите той все още е под
тези средни стойности, според доклада.

Сътресенията на пазарите на акции струват скъпо не само на дългогодишните инвеститори, но и на търговците
на волатилност, които очакваха колебанията да намалеят след 2 април, както често се случва след рисково
събитие. Този път беше различно и някои бюра за банкови потоци, които продадоха волатилност в

обявяването на тарифите, трябваше да отпуснат позициите си на по-високи нива на по-малко ликвиден пазар,
каза Михалис Онисифору, стратег по деривати в Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA.
„Спредовете купува-продава са значително по-широки от типичните нива“, каза той, като посочи, че
спредовете на някои европейски единични акции понякога са се утроили – дори четворили – от обичайната си
ширина.
Докато VIX падна миналата седмица, той остава с повече от 20 пункта над средната си стойност за една година.
„Фактът, че VIX не се срина бързо – и че VIX фючърси останаха много стабилни през последните няколко дни –
говори за очакванията на пазара, че настоящият епизод вероятно е по-сериозен и по-дълготраен от това,
което видяхме в който и да е момент през 2024 г.“, каза Джереми Уин, управляващ партньор в Moo Point
Capital Management.