Новите играчи в криптосвета: дали моделът DAT ще устои на пазарните трусове?

Терминът Digital Asset Treasury компании, известни като DAT или DATCO, се превръща в една от най-коментираните теми в крипто индустрията тази година. Тези структури дават на инвеститорите нов начин да имат експозиция към цифрови активи – но заедно с това носят и нови рискове.

DAT по същество представлява публично търгувана компания, която държи криптовалути като биткойн или етер и позволява на инвеститорите да се възползват от движението на техните цени. Целта на DAT е да надминава представянето на актива, който държи.

С последните седмици на силни спадове за криптопазара моделът на DAT привлича критики и въпроси дали не може допълнително да натовари вече отслабналия пазар.

Какво представлява DAT?

Digital Asset Treasury е компания, която купува и държи криптовалути директно в баланса си. Инвеститорите могат да придобиват акции на тези фирми, вместо да купуват токени сами. Един от първите и най-големи DAT е компанията на Майкъл Сейлър – Strategy, която започва да купува биткойн през 2020 г. и продължава да го прави и днес.

През последните години броят на подобни структури нараства рязко. Ако през 2021 г. по-малко от 10 компании държат биткойн в хазната си, то днес те вече са около 190, а още 10–20 фирми се насочват към други цифрови активи, според DLA Piper. Общата стойност на криптовалутите, държани от DAT, достига близо 100 милиарда долара, сочи The Block.

Защо DAT съществуват?

Моделът се развива благодарение на силните движения на криптопазара и по-благоприятното отношение на американските регулатори към индустрията. DAT предоставят на инвеститорите експозиция към дигитални активи, комбинирана с регулирана структура, подобна на всяка публична компания.

Те се различават от фондове като ETF, които държат актива пасивно. DAT се стремят да генерират по-висока възвръщаемост чрез различни стратегии – като активно управление, издаване на акции или допълнителни операции в блокчейн среда. Анализатори от Macquarie подчертават, че DAT предоставят регулаторна яснота, тъй като предлагат крипто експозиция под формата на SEC-регулирани ценни книжа.

Подходящи са и за институционални инвеститори, които срещат ограничения за директно притежание на токени или крипто ETF, отбелязва проф. Карол Александър от Sussex University.

Как работят стратегиите на DAT?

За измерване на представянето се използва показателят market net asset value (mNAV), който сравнява пазарната стойност на фирмата с цената на активите, които държи. mNAV над 1 означава, че инвеститорите плащат премия за даден DAT.

Един от ключовите инструменти е at-the-market програмата за емитиране на акции. Когато цената на една акция надвишава стойността на криптовалутата зад нея, DAT може да емитира нови акции и да вложи постъпленията в допълнителни покупки на токени. Това създава своеобразен „положителен цикъл“, при който NAV нараства, премията се увеличава и фирмата може да разширява портфейла си.

Друг подход е staking – процес, който позволява на DAT да получават доходност в токени, като блокират част от криптовалутите си в подкрепа на блокчейн мрежата. Тези приходи могат да бъдат използвани за придобивания, покупки на токени или разпределения към акционерите. Много ETF не могат да използват staking напълно заради необходимостта от ликвидност.

Какво става, когато пазарът пада?

С падането на криптовалутите mNAV може да падне под 1, което означава, че компанията започва да се търгува на по-ниска стойност от активите, които държи. Това поставя DAT под сериозен натиск.

Някои фирми ще задържат токените си, смятайки спада за възможност за бъдещ растеж. Други, особено тези с дълг или финансиране чрез облигации и нови емисии акции, може да бъдат принудени да продават част от притежанията си.

Ако премията към NAV изчезне, моделът на DAT се затруднява. Издаването на нови акции започва да разрежда стойността на криптовалутата на акция, вместо да я увеличава, което прекъсва положителния цикъл, според Macquarie.

Същевременно големият брой DAT и масовият приток на капитал увеличават уязвимостта на модела. Ако пазарната ликвидност, настроенията на инвеститорите или цените на криптовалутите се влошат, моделът може да се разпадне.

Strategy вече предприема защитни мерки. Компанията обявява резерв от 1,44 милиарда долара, финансиран чрез нова емисия акции, за да покрива дивиденти и обслужване на дълг. Анализатори смятат, че и други DAT може да последват този пример, което подчертава несигурността на модела.

Ще повлияят ли DAT на крипто цените?

Ако mNAV продължи да пада и DAT не успяват да се стабилизират, те може да започнат да продават токени, което създава допълнителен натиск върху пазара. Макар че в момента притежават под 1% от общия криптопазар, ролята им може да нараства.

Според Macquarie евентуално масово излизане на DAT може да отслаби важен двигател на крипто индустрията: навлизането на цифрови активи в баланса на публични компании. Това би намалило интереса към крипто експозиция на капиталовите пазари.

Пукане на балон или временна корекция?

Проф. Александър смята, че сегашният бум при DAT вече прилича на балон, движен повече от маркетинг и лесен капитал, отколкото от силни бизнес модели. Част от DAT вече се търгуват под mNAV, което подсказва, че пазарът очаква продажби на активи.

Въпреки това експерти подчертават, че моделът може да се развива. Инвеститорите ще започнат да търсят по-сбалансирани стратегии, по-малко разреждане на акционерите и по-голяма диверсификация. Някои DAT може да насочат част от активите си към традиционни инструменти като кеш или държавни облигации, което да ги направи по-устойчиви.

Тези, които успеят да комбинират диверсификация, доходност от staking и по-сигурни активи, вероятно ще се превърнат в устойчиви играчи в инфраструктурата на дигиталните активи.