Цените на какаото добавят стрес към баланса на производителите на шоколад

Балансите на Barry Callebaut и Lindt са свити, тъй като какаото се удвоява
Балансите на производителите на шоколад може да останат напрегнати, тъй като очакваме цените на какаото да се задържат на около 2 пъти средните за 2016-24 г. до 2025-26 г. Повишеният дълг на Barry Callebaut и отливът на парични средства в Lindt утежняват напрежението. Консенсусът за рязко възстановяване на паричния поток може да е твърде оптимистичен, като намаляването на задлъжнялостта е предизвикателство, освен ако цените не се стабилизират по-ниско. Диверсифицираните източници на Nestle и Mondelez ограничават удара от скоковете в цените на какаото.

1. Ръстът на дълга сигнализира за риск, тъй като пазарът на какао става все по-волатилен

Решението на Бари Калебо да покрие недостига на парични средства от шока в цената на какаото с общ дълг,
който вече се е увеличил 4,3 пъти от фискалната 2023 г. до 7,7 милиарда франка, подчертава нарастващия риск от стрес в балансите в целия сектор, ако условията на търсене и предлагане се влошат през сезона на какаото, започващ през октомври. Вертикално интегрираният модел на компанията, разчитащ на директно снабдяване с какао, я излага на продължителни пазарни колебания. Разходите за финансиране – очаквано да нараснат с 64% до 380 милиона франка през фискалната 2025 г. – са ключов двигател за прогнозирания от нас 45% коригиран спад на печалбата на акция.

Стратегията на Lindt за директно снабдяване с премиум продукти изисква големи инвестиции в запаси, когато цените на какаото се покачват, което води до увеличаване на нетния дълг, тъй като паричните салда намаляват.

2. Предизвикателството с цената на какаото може да удължи финансовото напрежение

Консенсусът на производителите на шоколад сочи към възстановяване на паричния поток през 2025-26 г., водено от надеждите за облекчаване на цените на какаото и облекчаване на оборотния капитал. Оптимизмът обаче може да е преждевременен и виждаме, че цените на какаовите зърна ще останат високи и нестабилни за по-дълго време, предвид структурните предизвикателства при доставките. След като отчете оперативен паричен отлив от 2 милиарда франка през първото полугодие, в допълнение към загубата от 2 милиарда франка през фискалната 2024 г., Barry Callebaut е изправен пред по-труден път на намаляване на задлъжнялостта, което вероятно ще удължи натиска върху финансовите разходи. Съотношението нетен дълг към EBITDA достигна 6,5 пъти през фискалната първа половина, с кредитен рейтинг на S&P от BBB- и отрицателна перспектива.

3. Очакванията за излишък водят до облекчаване на цените

Цените на какаото са паднали от началото на 2025 г. според прогнозата на ICCO за излишък от 142 000 тона какаови зърна за сезон 2024-25. Въпреки това, прогнозната крива на фючърсите в Ню Йорк показва, че цените биха могли да останат около 3 пъти по-високи от средните за 2016-23 г. до 2025 г., което отразява предизвикателните фундаментални перспективи, причинени от крехката структура на производството. Ниските инвестиции в земеделието, липсата на допълнителни площи за засаждане в Западна Африка и непостоянният климат биха могли да се запазят, подхранвайки несигурността относно бъдещите дефицити между търсенето и предлагането, ако търсенето намалее с 4,8% през сезон 2024-24, както се очаква.

4. Фундаменталните предизвикателства ще се проявят в по-високите за по-дългосрочен период цени

Производители на шоколад като Barry Callebaut, Mondelez и Hershey трябва да се адаптират към нарушена верига на доставки, където крехката производствена структура е склонна да предизвика повишаване на цените, което налага оперативни корекции, като например промяна на формулата на продукта. Смилането на какао, показател за търсенето на шоколад, се е увеличавало с 2,5% годишно през 1970-2020 г. и тъй като потреблението на шоколад е относително нееластично, проблемите с производството биха могли да стимулират по-нататъшна нестабилност на цените. Това в крайна сметка би могло да доведе до значителни предизвикателства, свързани с обема, за производителите на шоколад.

5. Дългът се превръща в основен компонент на капиталовата структура на Бари Калебо

6. Разходите за лихви на Barry Callebaut могат да забавят обръщането на печалбата

7. Консенсусът на Бари Калебо предполага рязко възстановяване на паричния поток

8. Lindt се нуждае от стабилни печалби и цени на какаото, за да покрие нуждите си от парични средства