AI манията и възможността за стабилни печалби от качествени компании

С нарастващите опасения за балон, предизвикан от изкуствения интелект, много инвеститори се чувстват в капан между оптимистите, които твърдят, че високите оценки на акциите са оправдани, защото AI е най-голямата технологична революция досега, и песимистите, според които тази ситуация не се различава от предишни балони и всеки балон рано или късно се спуква. Усещането за капан е още по-силно заради липсата на алтернативи, тъй като златото, облигациите и други убежища също изглеждат скъпи.

Въпреки това на глобалните пазари се открива възможност веднъж в поколение, която може да донесе силна доходност, независимо от това как ще се развие манията около AI. Тази възможност е в качествените акции, особено такива, които се търгуват на относително ниски цени. Според индекси на MSCI „качествени“ акции се определят като компании с висока възвръщаемост на капитала (ROE), стабилен растеж на печалбите и ниски нива на дълг.

По света само около една пета от акциите попадат в тази категория, като през последните три десетилетия те последователно надминават пазара като цяло, както и други инвестиционни стратегии като „растеж“ или „стойност“. Поради това качествените акции често се оценяват като скъпи. Днес обаче това не е така.

През последната година качествените акции преживяха едно от най-големите си относителни изоставания: в развитите пазари те изостават с почти 10 процентни пункта спрямо широкия индекс, а в развиващите се пазари — с рекордните 17 процентни пункта спрямо широкия индекс.

Докато средните стойности на глобалния фондов пазар, доминиран от САЩ, са високи и се търгуват значително над историческите си нива, качествените сегменти на тези пазари се търгуват под тренда. Обикновено качествените акции дават най-добри резултати след подобни (макар и редки) периоди на изоставане, което прави настоящия момент особено благоприятен.

Интересното е, че качествените акции изостават въпреки значителната експозиция към големите технологични компании. От „великолепната седморка“ компании, които движат разпространението на AI, пет отговарят на критериите за „качество“. Въпреки присъствието на имена като Alphabet и Microsoft, класът качествени акции все пак изостава, защото не включва нискокачествени акции, които напоследък получават огромен тласък от ликвидност и спекулации.

Обикновено тези нискокачествени акции са силно задлъжнели, непечеливши и волатилни, но напоследък техните цени рязко се повишават, движени от индивидуални инвеститори и големи очаквания за AI. През тази година доходността на висококачествените американски акции е по-малко от една седма от тази на „непечелившите технологични“ компании, които отбелязаха ръст от 70%. Под влияние на спекулативния ентусиазъм инвеститорите също така игнорират много сектори и държави, в които преобладават качествени акции, включително здравеопазване и потребителски стоки в развитите пазари.

Поради усещането, че всичко — от акции до злато — изглежда скъпо, някои дългосрочни инвеститори се оттеглят от пазарите, твърдейки, че последните ценови движения са твърде опасно „ирационални“. Други заемат защитна позиция, държейки големи суми в кеш, въпреки че това носи ниска доходност след приспадане на инфлацията. Въпреки това има начин да се генерира прилична доходност в тази среда — чрез покупка на качествени акции. Един от начините да се направи това е чрез ETF-и с етикет „качество“, които се търгуват на различни борси.

Истинската възможност в момента обаче се намира в портфейл от качествени акции, освободен от най-преоценените компании. За да открия тези потенциални „скъпоценни камъни“, класирах компании в САЩ, в други развити пазари и на развиващите се пазари според критерия „качество“, като усъвършенствах стандарта на MSCI чрез укрепване на показателите за печалба и добавяне на такъв за растеж на приходите. Филтрирах компании, които са малки, с ниска ликвидност, подложени на волатилни ценови колебания или практики с червен флаг, като необичайно щедри пакети с акции за служители. Накрая направих оценка за стойност въз основа на възвръщаемостта на свободния паричен поток и съотношението цена/очаквани печалби — което изключи най-преоценените компании от Big Tech.

Резултатът е списък с около 400 висококачествени акции, търгувани на привлекателни оценки, включително почти 140 в САЩ и малко над 40 китайски компании, листнати в Хонконг. Клъстери от тези акции могат да се намерят и във Великобритания, Бразилия и Индия. По сектори, над 20% от този подценен, висококачествен клас са индустриални компании, следвани от финансови и потребителски.

Фокусирайки се върху най-големите акции с пазарна капитализация над 10 млрд. долара, се откриват много известни имена. Топ 30 в всяка категория — САЩ, други развити пазари и развиващи се пазари — включват Lockheed Martin и CVS Health, Tesco и AstraZeneca, както и FirstRand и Lenovo. (Тези примери са представителни резултати, а не акции, които аз притежавам, управлявам или непременно препоръчвам.)

Средно, компаниите в топ 30 списъците ми имат възвръщаемост на капитала от 19%, спрямо 11% за пазара като цяло. Те генерират значителен паричен поток и дивидентна доходност приблизително два пъти по-висока от индекса, с по-ниска волатилност. Като група те не са изглеждали по-привлекателно оценени от началото на 2000-те. В момента се търгуват с 30% отстъпка спрямо пазара — разлика, която не е била наблюдавана от края на дотком балона.

От тези ниски нива на оценка, използвайки стандартни методи за прогнозиране на бъдещи доходности, се очаква този клас качествени акции да достави абсолютна годишна доходност от близо 15% през следващите три години. Това значително надвишава очакваните доходности на други активи и, може би най-важното, не изисква да се прави прогноза за това дали и кога манията около AI ще приключи.