Bitcoin като стратегически актив: Как Block планира да интегрира криптовалутата в финансовата си стратегия?

Block повиши прогнозата си за 2024 г. за брутна печалба и коригиран оперативния доход през второто тримесечие, приближавайки се към постигането на “правилото на 40”, подкрепяйки нашето мнение, че подобрената рентабилност може да доведе до рейтинг инвестиционен клас в рамките на две години. Moody’s и Fitch имат положителна перспектива за компанията.

1. Block на върха: Повишение на Ebitda, Победа, Повторение
   Block продължи да подобрява коригираната си Ebitda през второто тримесечие, придвижвайки се към целта си за 2024 г. от поне 2.76 милиарда долара, която беше повишена от 2.63 милиарда долара през четвъртото тримесечие и 2.4 милиарда долара през третото тримесечие. Ако бъде постигнато, това ще представлява увеличение от 53% спрямо Ebitda за 2023 г. Компанията отчете коригирана Ebitda от 1.79 милиарда долара за 2023 г., надвишавайки предишната прогноза от 1.5 милиарда долара и първоначалната прогноза от 1.3 милиарда долара. Block се фокусира върху постигането на “правилото на 40” до 2026 г., което е сумата от ръста на брутната печалба и коригираният оперативен марджин като процент от брутната печалба.
   Сега компанията има за цел да постигне брутна печалба от поне 8.89 милиарда долара през 2024 г. (увеличение от 18% на годишна база) и коригиран оперативен доход от поне 1.44 милиарда долара, за марджина от 16%. Това би поставило компанията на 34% спрямо целта от 40% съгласно “правилото на 40”.

2. “Правилото на 40” до 2026 г. е стъпка в правилната посока
   Мярката на Block за рентабилност по “правилото на 40” ще подобри отчетността и дисциплината и може да подготви компанията за получаване на инвестиционни рейтинги през следващите три години. Block се стреми да постигне това, като цели сумата от ръста на брутната печалба и маржовете на коригирания оперативен доход да бъде поне 40% до 2026 г. Целта се отнася както за компанията в цялост, така и за всяко от оперативните й подразделения. За 2024 г. Block очаква да постигне ръст на брутната печалба от 18% и марджин на коригирания оперативен доход от 16%. По-рано компанията се фокусираше върху ръста на брутната печалба плюс маржовете на коригираната Ebitda. За разлика от коригираната Ebitda, коригираният оперативен доход отчита определени не-налични разходи, включително компенсации на база акции, които остават значителен разход за Block.

3. Block като възходяща звезда? Подобряването на рентабилността е ключово
   Подобряването на рентабилността на Block ще укрепи допълнително кредитния й профил и може да бъде катализатор за рейтингите. Moody’s промени перспективата за компанията на положителна през май, посочвайки солиден ръст на брутната печалба. Повишение от Moody’s ще изисква значително подобрение в рентабилността, устойчив растеж на свободния паричен поток и балансирана финансова политика. Fitch повиши рейтинга на Block до BB+ през ноември и има положителна перспектива за компанията. Рейтингът може да бъде повишен до инвестиционен клас от Fitch, ако рентабилността продължи да се подобрява и ливъриджът остане под 3x. S&P също повиши рейтинга на компанията през ноември с една стъпка до BB+ и заяви, че може да увеличи рейтинга, ако марджинът на Ebitda остане над 15% и ливъриджът остане под 1.5x.

4. Отделя 10% от брутната печалба от Bitcoin за покупка на Bitcoin
   Bitcoin е нараснал с 34% от началото на годината и ще помогне за привличането на нови клиенти към платформата на Block, но няма да бъде основен двигател на печалбата. Въпреки че Bitcoin е представлявал 43% от приходите на Block през 2023 г., той е генерирал по-малко от 3% от общата брутна печалба. Block е определен като основен участник в транзакциите с Bitcoin в Cash App и следователно е изложен на ценови колебания преди доставката. Компанията е инвестирала 220 милиона долара в Bitcoin, който се счита за нематериален актив с неограничен срок на съществуване. Следователно компанията преизмерва Bitcoin на справедлива стойност на всяка отчетна дата, като промените се признават в нетния доход. В бъдеще Block планира да инвестира 10% от месечната си брутна печалба от Bitcoin продуктите в покупки на Bitcoin.

5. Висок ливъридж, но наличностите са изобилни
   Въпреки че брутният ливъридж на Block е висок, голямата парична позиция води до отрицателен нетен ливъридж. Брутният ливъридж беше 2.8x през второто тримесечие, на база на коригирана Ebitda за последните 12 месеца от 2.5 милиарда долара и около 7 милиарда долара общ дълг (включително финансиране на складове). Все пак компанията разполага с около 7.8 милиарда долара в кеш, което води до отрицателен нетен ливъридж. Тя има 2.15 милиарда долара конвертируеми облигации в обращение, които са извън парите, и 4 милиарда долара старши необезпечени облигации. Block има опцията да изплати конвертируемите облигации с акции, ако облигациите са в парите, и те са наравно със старшите необезпечени облигации.