Goldman Предупреждава: Дъното Още Не е Тук, Въпреки Ритейл Манията и Краткосрочния rebound”

В разгара на най-бързото и, според мнозина, най-бруталното пазарно сриване след краха от COVID, което изпрати Tesla надолу с повече от 50% от историческия ѝ връх само преди няколко седмици и тласна Nasdaq в свръхпродадена територия (от която той винаги се е възстановявал като по часовник)…

Ние и други казахме, че пазарът е на път за значителен отскок. И, разбира се, точно това започва да се случва – най-силно удареният сектор, моментумът с висока бета, който се срива с почти 30% за по-малко от месец (най-големият му спад от години), започва бавно да се възстановява.

И така, с отслабване на търговската война и митническото напрежение, привидно отново възможно примирие в Украйна (поне според Polymarket) и американска икономика, която нито се срива, нито изпада в стагфлация (със стабилни данни за заетостта и CPI), това ли е прочутото дъно? И започваме ли най-накрая възхода – реален или временен?

Едно нещо е сигурно – не отне много време на дребните инвеститори да се върнат на пазара. Както показва следната разбивка на ритейл активността от търговския екип на Goldman, индивидуалните инвеститори отново и доста бързо се насочват към любимите си акции като Nvidia, Tesla, Netflix и Ford.

Хедж фондовете, които понесоха драматични загуби през последните седмици и все още не бързат да се връщат на пазара, със сигурност се възползваха от отскока във вторник и днес. Според Goldman Prime, във вторник фундаменталните Long/Short мениджъри отчетоха ръст от 0.7% с +1% алфа – най-добрия еднодневен резултат за почти три години. Сред основните положителни фактори: ефектът на струпване (концентрирани сделки, които се възстановиха след предишните разпродажби), волатилността и подбора на активи. Като се включи и сряда, цялостното представяне на хедж фондовете за годината досега е -1%, но с положителна алфа от +0.5%.

С подобряването на представянето на хедж фондовете във вторник (и отново положителен тренд днес), ето някои подробности за последните наблюдения на екипа по пазарни позиции на JPMorgan (пълният анализ е достъпен за професионални абонати).

Обобщение:

Представянето на хедж фондовете започна да се възстановява във вторник, тъй като импулсните и тясно концентрирани търговски стратегии отбелязаха по-добри резултати. HF позициите претърпяха рязък спад през последния месец, доближавайки се до най-лошите нива, наблюдавани през последните години в Северна Америка и EMEA (Европа, Близкия изток и Африка), което предполага, че голяма част от разпродажбите може би вече са приключили. Въпреки това, брутните потоци не показват толкова крайно движение (изключвайки една седмица на масирани разпродажби в EMEA). Брутният ливъридж остава висок, но започва да се понижава, което поражда рискове:

• Ако разпродажбите продължат, това може да засегне L/S фондове, които все още държат значителни дълги позиции.
• Ако пазарът рязко се възстанови, квантовите стратегии може да бъдат принудени да редуцират рисковите си експозиции.

Най-добрият сценарий би бил плавно възстановяване на пазара и намаляване на волатилността, което би позволило по-добро управление на риска.

От нетна гледна точка, нетният риск на CTA фондовете в американските акции се върна близо до нивата от октомври 2023 г., макар и над дъното от 2022 г. Голяма част от нетните разпродажби се случват чрез фючърси. В Северна Америка хедж фондовете продаваха повече през януари и февруари, но напоследък купуват (Mag7, софтуерни компании, закриване на къси позиции в здравеопазване, комунални услуги, стоки от първа необходимост, докато продават авиокомпании, енергетика, банки и медикотехнологични компании). ETF и ритейл потоците са смесени, без ясни сигнали за масирани разпродажби.

В Европа хедж фондовете понесоха слаба алфа през последната седмица, съвпадаща с един от най-големите 5-дневни спадове на брутната експозиция (-2.6z). Продавани бяха дълги позиции в индустриалния сектор, британски износители, финансови компании и здравеопазване, докато късите позиции в потребителския сектор бяха закрити.

В Азия представянето на хедж фондовете беше по-устойчиво и нямаше сериозни разпродажби. CTA фондовете остават силно нетно дълги в хонконгски акции (близо до исторически върхове), докато хедж фондовете ги разпродават чрез къси позиции. Япония продължава да бъде нетно продавана, в съответствие с тренда за 2024 г.

Дъното все още не е достигнато?

Не всички са убедени, че пазарът вече е намерил дъно. Линдзи Матчам от Goldman Sachs смята, че дъното все още не е тук и дава следните аргументи:

1. DOGE и тарифите все още не са отразени в данните

• Последните NFP данни бяха слаби, но не катастрофални.
• Растежът на заплатите се върна към по-нормални нива.
• Участието на работната сила и работните часове останаха слаби, но показаха посоката на макроикономическите процеси.

2. Облигационният пазар не ценообразува рецесия

• Очакваните лихвени съкращения се увеличават, но не достигат нива, предполагащи рецесия.
• Исторически, рецесионните облекчения са около -200 б.п. за година, докато в момента са едва -71 б.п.

3. Цената на защитните хеджове все още е евтина

• Въпреки нарастването на търсенето на защита по време на разпродажбите, тя остава сравнително евтина в исторически план спрямо други рискови събития.

В заключение, макар че има признаци за стабилизация, пазарът все още не е дал ясен сигнал за устойчиво възстановяване.

Кредитните спредове все още са тесни

Разширяването на кредитните спредове е сигнал, че увеличаването на разходите по заемите започва да се отразява на реалната икономика. Следете внимателно спредовете на CDX HY, които се разшириха, но все още остават сравнително тесни в исторически план в сравнение с предишни пазарни спадове.