Несигурности в технологичния сектор: Политики, деривати и волатилност след изборите.

Трейдърите на технологии и специалист в Goldman, Peter Callahan, пише, че миналата седмица беше трудна за технологиите, тъй като Nasdaq завърши с 0-5 за седмицата, за първи път през последните 5 години и една от само 36 седмици без печалба за NDX през последните 10 години.

Трейдърите на Goldman обясняват, че докато „участниците на пазара започнаха миналата седмица уверени и убедени в растежа на американските акции (сезонни фактори, технически анализ, оптимизъм по отношение на политиката, позициониране)“, особено след като неговият колега Scott Rubner, предсказа рязък скок след изборите, „в края на седмицата наистина изглеждаше така, сякаш излязохме объркани и разочаровани от всички променливи, свързани с възможни реализации на политически отношения (правителствени разходи, мита, HSS – фармацевтика, храни и т.н.) и макроикономическите противоречия (лихвени проценти, по-силен USD).“

За да бъдем честни, Nasdaq все още е нагоре с 2.5% през ноември (и почти с 2% нагоре, ако извадите приноса на Tesla, чиято акция, изглежда, всеки хедж фонд беше инвестирал на корекцията преди изборите), въпреки това, определено беше по-трудна седмица за технологиите, медийните и телекомуникационни акции (например: имена като META / TSM / COHR / AVGO / ANET, които паднаха с 6-14% миналата седмица), тъй като покупките след изборите бяха възпрепятствани от продажбите в края на седмицата, водени от поредица от първични (и вторични) деривативни удари, свързани с политиките, върху които пазарът все повече се съсредоточава. Към петък изглеждаше, че има само няколко места, където да избегнеш пораженията (например: сегменти като Плащания + Потребителски услуги), като данните от Goldman Prime Brokerage показват увеличение на продавачите в ТMT.

Гледайки напред, Callahan вярва, че много инвеститори са искали да използват волатилността след изборите, за да добавят long позиции в любимите си ТМТ акции (и идеи за началото на 2025 г.), което определено се случи миналата седмица. Затова ще бъде интересно да се види дали инвеститорите ще се върнат през следващите дни (8 сесии преди Деня на благодарността; 3 седмици преди следващото публикуване на данни за заетостта в САЩ), особено в контекста на важен период за ТМТ (дни на анализатори, конференции, сезонни фактори по време на празниците, бюджетни корекции за 4-то тримесечие и др.), да не говорим за отчетите на NVDA.

Що се отнася до тази седмица, Callahan споделя, че основните теми днес са: TSLA +7% спрямо UBER -3%, тъй като Trump гледа на регулирането на автономните превозни средства с приоритет, докато NVDA е в спад, тъй като клиентите са притеснени за проблем с новите сървъри за AI чипове. На други места, Netflix съобщи, че 60 милиона домакинства са гледали Paul/Tyson по целия свят, а в това, което може да е било най-голямата новина на уикенда, Trump назначи критикуващия големите технологични компании Brandan Carr за председател на FCC.

След това, инвеститорите на Goldman представиха най-важните входящи запитвания от клиентите си през миналата седмица:

• Защо акциите на Analog Semis падат толкова много? Връх на негативността?
• Какво стана със софтуерната влакче в увеселителен парк миналата седмица?
• AMZN падна с 5% в петък?
• Какви са основните цели за NVDA (& SNOW)?
• Защо имена като ANET / AVGO падат 6 дни поред? Някой защитава ли ги?

Ще бъде много натоварена седмица със сезонни отчети (NVDA, SNOW, INTU, MDB) и дни/събития на анализаторите (GWRE, CRTO, VRT, ON, MSFT, FTNT, QCOM, STM, PCOR, KD).

След това Callahan разглежда избрани изказвания от своите колеги в екипа на GS Sector Specialist:

• Американските финансови акции вървят към най-добрия си месец за годината спрямо американските здравни услуги, които имат най-лошия си месец на под изпълнение (с най-големите изоставащи имена- ELLY, ABBV, MRK, DHR, AMGN);
• Финансови акции: Инвеститорите остават положително настроени към финансовия сектор към края на годината, въпреки че микро икономиката възвръща дял от макроикономиката в по-широката дискусия, като инвеститорите подреждат своите най-добри идеи за участие в GS Financials Conference (10-12 декември) и за 2025 г. .. спрямо …. Здравеопазване: S5HLTH поставя нови 15-годишни дъна спрямо S&P 500, като вече трудната за проследяване здравна лента след изборите беше допълнително утежнена тази седмица от сложен сблъсък на микро и макро фактори..

GenAI: две големи теми, които ще се разглеждат преди отчета на NVDA в сряда

• Какво е настроението към GenAI на инфраструктурно ниво [мислете за „закони на мащабируемост“ – персонализирани срещу търговски силиконови чипове .. линейност на разходите ..] – усеща ли се този отчет като „връх“ на оптимизма преди тревогите за 2026+? Дали историята за инференцията е толкова отворена, колкото и историята за обучението на LLM?
• Готов ли е пазарът за разширяване на наратива на GenAI „по-нагоре в стека“ – например, дали 2025 ще бъде „Годината на Агентите и Асистентите“ … ако да, какви са най-добрите възможности? … По темата за инвестиции в ИИ -> Използване на ИИ … вижте страници 12+ от последния GIR Bige Book за преглед на коментарите на корпорациите относно използването на GenAI по време на отчетите за третото тримесечие.
  

Изоставащи акции: сега, когато някои от актуалните идеи за 2025 г. сред инвеститорите са се покачили рязко (мислейки за: DASH, MRVL, RDDT, APP), решихме, че е полезно да споделим някои изостанали акции тази година, които може да имат по-добър късмет през следващата година и/или да имат интересни индивидуални истории. И двете SQ и TEAM са в консолидация/с малко увеличение през годината, както и други известни имена, които са малко по-волативни, като: SNOW, BRZE, MDB, IFX, PINS, CSGP, OKTA, MTCH, ADBE, LRCX, AMD, TER, ETNG

• Направихме ли достатъчно? Графиката по-долу показва нашата TMT Short Momentum (изоставащ) портфейл– който е нараснала с около 33% от началото на август – ръст, който е в съответствие с последните епизоди (със увеличение от 35-40%), което може да даде увереност на някои инвеститори да се възползват от корекции в определени движения.

Бърза дискусия за любопитното разминаване между Semis и Software имената:

Software: защо се покачва? поне през първата половина на миналата седмица… движението беше основно задвижвано от:

1. Резултати, които надминаха очакванията (NOW, TEAM, SAP, TWLO и т.н.) – може да добавим и позитивния разговор, който GIR проведе с Repvue…
2. “Right tail” на движението в лихвите още не се е осъществил напълно (10-годишните облигации не преминаха над 4,5%… засеге…
3. Групата се състои основно от вътрешни циклични компании без експозиция към Китай/мита (добавяме и SMB ‘kicker’ + изолация от последните несигурности в политиката)…
4. Някакъв оптимизъм, че AI може да намери по-голямо приложение през 2025 (годината на агентите и асистентите)…
5. Все още добро позициониране – към средата на седмицата FOMO (страх от пропускане) в групата наистина се засили и изглежда, че някои инвеститори преминаха от купуване на идеи/фундаментални данни към купуване на ‘графики’

Semis: защо спада?

1) глобалнен спад (извън САЩ) циклично настроение след изборите (поради мита, движението на USD и т.н.) – вижте по-горе, според Jan/GIR – може да се види това при Analog Semis (MCHP, STM и т.н.) спрямо вътрешни циклични компании (графика по-долу)…
2) Приливите и отливите в настроенията около GenAI (смесени резултати от ANET, текущи дебати за ‘скалиране’, движението ‘up-the-stack’, персонализиран срещу трейдърите инвестиращи в проекти от Силициевата Долина и т.н.)…
3) Корекция извън DC, която може да е по-дълбока от очакваното (“Не” на – китайски автомобили, компютри, смартфони, индустриални сектори) – особено в първото тримесечие…
4) „Ротационни“ динамики и геополитическа несигурност относно Китай… Ако се задълбочим в цикличния аспект, една тенденция, която ми направи впечатление напоследък, е, че пазарът започва да поставя по-голямо значение върху растежа в САЩ, отколкото върху глобалния растеж. Това се вижда и в графиката на американските транспортни компании (като кариери, влакове и авиолинии, които основно се фокусират върху вътрешния пазар), в сравнение с Analog Semis (които са глобални в своята същност, тъй като пазарите им са международни). Това показва, че пазарът намалява очакванията за растеж в световен мащаб, като едновременно с това увеличава очакванията за растеж в САЩ.

SMBs… Макар че е трудно да се намерят очевидни възможности за инвестиции в TMT, свързани с изборната тематика, една от темите, която се появи след изборите, е влиянието върху малките и средни бизнеси (не е нужно да анализирате много– просто погледнете графиките на Payroll, INTU или SQ в последно време). По-долу е показан индексът NFIB SMB (в синьо) спрямо нашият портфейл от SMB акции (срещу SPX) за периода от януари 2016 до декември 2020. Инвеститорите разпознават модели и търсят начини да изразят очаквания за подобрение в настроенията на малките и средни бизнеси в краткосрочен план.

Накрая, ето и водещите “графики на фокус” на Callahan за започващата седмица:

Държавните разходи… са много циклични…

Портфейлите свързани с изборите… се промениха драстично през последните два месеца…

Малките бизнеси тихо надминават прогнозите и ще се възползват от по-малката несигурност.

Проблеми в американското здравеопазване… графиката на американското здравеопазване (S5HLTH Index) спрямо S&P направи нови ~15-годишни дъна миналата седмица…

Настроенията се подобриха? US Empire State Manufacturing Survey показва интересен резултат. Разбираме, че това е само една точка от данните, но си заслужава да се отбележи сравнението между данните и анкетата, както и общото ниво като първи индустриален показател след изборите. Тези анкети обикновено се провеждат около 15 ноември. Ще следим и други данни през седмицата, за да видим дали това е просто изолиран случай.

Пазарни промени около изборите през 2016 и 2024: Цикличните акции се представиха много по-добре от стабилните акции около изборите, докато акциите, насочени към вътрешния пазар, се справиха по-добре от тези, които са ориентирани към международния пазар, но разликата беше по-малка.