Всички вече са long AI – какво може да се обърка?

Живеем в свят, в който консенсусът се формулира изключително лесно.

Топ трейдърът на Goldman Sachs Шон Тутея обяснява, че преобладаващото мнение за широкия пазар е следното: реалните рискове надолу (лявата опашка) изчезват, но също така възможностите за изненади нагоре (дясната опашка) са ограничени, заради:

• високите нива на оценка

ниската рискова премия за акции

и прекалено оптимистичните очаквания за растеж

Макар да има дебат дали следващата новина ще бъде положителна (напр. обаждане между Тръмп и Си) или негативна (напр. нови мита по сектори, слаби икономически данни), диапазонът за S&P 500, който повечето участници на пазара приемат, остава между 5700 и 6150.
Търговската идея, която предпочитаме от два месеца насам, вече се превръща в консенсусна – покупка на висококачествени, секуларно растящи компании срещу продажба на акции, уязвими от висока доходност или по-слаб растеж. Виждаме как брутната експозиция в нашата Prime книга се покачва (Графика 4), а миналата седмица нетната стойност на дългите покупки в САЩ е най-голямата от ноември насам.

Покачването на експозицията тази седмица се движи от активна търговия, а не от преоценка (MTM). Освен това, дългите покупки в сектора на информационните технологии в САЩ са най-големи за последните 10 години

Ако трябва да обобщим, нетната експозиция е 5/10, но брутната е 10/10, като повечето портфейли в търговската общност са позиционирани в стил:

• Long: AI, големи технологични компании, Nasdaq 100, големи банки
• Short: рисков AI, губещи/нискокачествени компании, Russell 2000 (RTY)

Съществуват множество фундаментални и макроикономически причини, които подкрепят тази позиция. Както подчертават от Goldman GIR:

„Очакваме икономическият растеж да продължи, а Фед да запази неутрална позиция, което ще поддържа доходността висока и ще засилва интереса към компании със силни баланси, устойчиви на натиск от високи лихви. Ако икономическите перспективи се влошат, доходността вероятно ще спадне, но компаниите със слаби баланси обикновено се представят зле и в такава среда.“

Очакванията в търговската общност за NFP този петък са около 100 хиляди, с риск надолу.

Ако забавянето в „меките данни“ започне да се отразява и в „твърдите данни“, портфейлната конструкция по-горе изглежда като най-логичния избор.

(Бърза вметка: Колкото и да иска пазарът на акции да „пренебрегне“ слабите икономически данни като „забавени“ – обратното на разказа от преди няколко месеца – ще бъде трудно да се игнорира NFP под 70 хиляди.)

Въпреки че смятаме, че в средносрочен план този брутен риск е оправдан и бихме добавили към такива двойки при значителни спадове, повдигаме въпроса:

„Какво може да предизвика де-гросиране (намаляване на брутна експозиция) в акциите?“

От разговорите с клиенти личи, че мнозина търгуват с по-висока брутна експозиция, отколкото биха искали, особено в година с толкова силно начало. Оправданието е, че нетната експозиция не е висока, а оценките на технологичните компании изглеждат привлекателни.

Но е добре да си зададем сценарии, при които тази брутна експозиция може временно да се обърка:

• Ще реагира ли пазарът с повишение, ако положителните новини около Deepseek започнат да се разпространяват?
• Ще издържи ли тази експозиция, ако ЕС обяви нов данък върху дигиталните услуги?
• Ще започнат ли инвеститорите да продават long-позиции, ако на пазара се появят нови геополитически рискове?
• Има ли значение за позиционирането реакцията на полупроводниците след отчета на NVDA?

Факторът „Momentum“ (GSPUMOMO) е нагоре с над 21% за последните месеци, а нашата двойка “растеж срещу стойност” (GSPUGRVA) следва същата траектория

Индексът ни за „crowding“ (GSPUCRWD) нараства с 10% от началото на април, без почти никакви корекции. Двойки като:

• AI срещу AI с риск (GSTMTAIP срещу GSTMTAIR),
• AI мощ срещу AI с риск (GSENEPOW срещу GSENEPWH),
• AI лидери срещу X7 (GSTMTAIL срещу X7),

всички нарастват с над 20% за много кратък период.

Сравними движения се наблюдават и при NDX срещу RTY и GSTMTAIL срещу GSXUDEBT

Докато широкият пазар се намира в средата на рейнджа, покупка на путове или спредове върху фактори като Momentum може да осигури известна защита и конвексност при евентуално де-гросиране поради икономически или митнически новини.